Τα 4 βήματα της αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους – Από την επιμήκυνση στο haircut
07/02/11 - 13:15

(upd)Τέσσερα θα είναι τελικά τα στάδια που θα οδηγήσουν σε αναδιάρθρωση το ελληνικό χρέος που θα αφορά τα 110 δις ευρώ του νέου δανείου και περίπου 140 δις ευρώ του παλαιού χρέους.
Στο πρώτο στάδιο θα πραγματοποιηθεί η επιμήκυνση του νέου χρέους των 110 δις ευρώ κατά 10 χρόνια ενώ εξετάζεται ακόμη και η επιμήκυνση για 30 χρόνια. Με επιτόκιο όχι 5% αλλά 3,8% με 4%.

Στάδιο δεύτερο επιμήκυνση του παλαιού χρέους όχι όλων των εκδόσεων αλλά από 2 έως 7 χρόνια.
Πρόκειται για ομόλογα περίπου 140 δις ευρώ που αφορούν το παλαιό χρέος και θα επιμηκυνθούν με δύο τρόπους ή το Ευρωπαϊκό Ταμείο θα δανείσει την Ελλάδα για να επαναγοράσει το χρέος της ύψους 140 δις ευρώ ή θα υπάρξουν νέες εκδόσεις πάλι με την στήριξη του Ευρωπαϊκού Ταμείου οι οποίες θα αντικαταστήσουν όσες εκδόσεις επαναγοράζονται.
Δηλαδή επαναγορά και επιμήκυνση μαζί που αποτελεί και το ιδανικό σενάριο.
Αν η Ελλάδα μπορούσε να αγοράσει 50 δις ευρώ το κέρδος που θα αποκόμιζε θα ήταν μέσος κόστος τρέχουσας αξίας 80 μονάδες βάσης μείον την τελική αξία δηλαδή 62,5 δις ευρώ συνολική αξία ομολόγων στην λήξη τους άρα κέρδος 12,5 δις ευρώ.
Το ελληνικός κράτος θα ζητήσει από τους σημερινούς κατόχους ομολόγων να επαναγοράσει πριν την λήξη τους ομόλογα και αν καταφέρει να συγκεντρώσει σημαντικά κεφάλαια, τα ομόλογα που θα έχει συγκεντρώσει θα τα μεταβιβάσει στο Ταμείο το οποίο θα τα διαθέσει ως περιουσιακό στοιχείο.
Σε ποια τιμή το ελληνικό κράτος θα επαναγόραζε ελληνικός χρέος, ελληνικά ομόλογα;
Προφανώς σε αγοραίες τιμές, στις εκάστοτε τρέχουσες…
Ωστόσο είναι προφανές ότι όταν το ελληνικό δημόσιο βγει στις αγορές να επαναγοράσει χρέος οι τιμές θα ανέβουν.
Π.χ. η 3ετία εμφανίζει τιμή 78 -79 μονάδες βάσης. Αν ανακοινωθεί σχέδιο επαναγοράς οι τιμές θα πάνε στο 85 ή 88 μονάδες βάσης καθώς οι πωλητές θα θελήσουν να καταγράψουν την μικρότερη δυνατή απώλεια.
Όμως είναι ξεκάθαρο ότι θα ξεκινήσουν διαπραγματεύσεις με ξένους πιστωτές ώστε να υπάρξουν συμφωνίες. Προφανώς με κάθε κάτοχο ομολόγων Ελλάδος θα υπάρχουν διαπραγματεύσεις.
Ποιοι θα πωλήσουν ελληνικό χρέος;
Ο αγοραστής ενός ομολόγου όταν έχει τοποθετήσει 10 εκατ ευρώ και αποτιμάται στις 80 μονάδες βάσης σημαίνει ότι τα 10 εκατ αποτιμώνται σε 8 εκατ άρα απώλεια 2 εκατ ευρώ.
Θεωρητικά ξένες τράπεζες καθώς στελέχη ελληνικών τραπεζών δηλώνουν ότι αν το ελληνικό κράτος αποφάσιζε να αγοράσει χρέος οι ελληνικές τράπεζες θα έχαναν ένα αξιόλογο μέρος του αρχικώς επενδεδυμένου κεφαλαίου, άρα δεν θα συμμετείχαν….
Πρακτικά θα μπορούσαν να πωλήσουν ελληνικά ομόλογα όσοι έχουν εγγράψει τις ζημίες από την νέα αποτίμηση των ελληνικών ομολόγων στους ισολογισμούς τους.
Π.χ. αν η Commerzbank που κατέχει 2,9 δις ευρώ ελληνικό χρέος το 1 δις ευρώ το έχει αποτιμήσει σε τρέχουσες τιμές άρα έχει εγγράψει ήδη την ζημία στον ισολογισμό της θα έχει κίνητρο να το πουλήσει στην Ελλάδα.
Γιατί οι ελληνικές τράπεζες θα έχουν πρόβλημα να πωλήσουν;
Οι Ελληνικές τράπεζες για να προστατέψουν τους ισολογισμούς τους από την έκθεση σε ελληνικά ομόλογα ύψους 55 δις ευρώ τι έκαναν προχώρησαν σε μια ριζική αναδιάρθρωση των χαρτοφυλακίων τους.
Στο παρελθόν οι τράπεζες και ορθά βεβαίως για να προστατεύσουν τα κεφάλαια τους και τα αποτελέσματα τους μετέφεραν σχεδόν εξολοκλήρου τα ομόλογα που κατέχουν συνολικά 55 δις ευρώ από το εμπορικό χαρτοφυλάκιο το trading και το διαθέσιμο προς πώληση AFS στα ΗΤΜ και LAR δηλαδή διακράτηση μέχρι την λήξη.
Τα HTM και τα δάνεια LaR αποτιμώνται στις τιμές κτήσης και δεν επηρεάζουν κεφάλαια οι αποτελέσματα.
Το trading επιδρά καθημερινά στα αποτελέσματα και το AFS αποτιμάται κάθε τρίμηνο σε αγοραίες τιμές και επηρεάζει τα κεφάλαια όχι τα αποτελέσματα.
Έτσι βρέθηκαν οι τράπεζες σε αυτή την συγκυρία να διαθέτουν 1,5 δις ευρώ ομόλογα σε σύνολο 55 δις ευρώ στο trading.
Θεωρητικά οι τράπεζες θα μπορούσαν να επιστρέψουν αυτά τα 1,5 δις ευρώ στο ελληνικό κράτος.
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν και 8 δις AFS δηλαδή ομόλογα που αποτιμώνται κάθε τρίμηνο.
Θεωρητικά και αυτά θα μπορούσαν να επιστραφούν.
Όμως 45 δις ευρώ βρίσκονται στο HTM και Lar δηλαδή σε χαρτοφυλάκια που αποτιμώνται σε τιμές κτήσης και αυτά δεν μπορούν να τα πωλήσουν στο κράτος καθώς θα χάσουν.
Μόνο αν το ελληνικός κράτος κάνει για ορισμένα εξ αυτών μια καλή προσφορά.
Θα υπάρξει haircut στα ομόλογα;
Ναι και θα είναι το τελευταίο επεισόδιο του ελληνικού δράματος και θα είναι ύψους 30% το haircut.
Στο στάδιο αυτό προφανώς θα έχει εξαντληθεί η αποδοτικότητα όλων των προηγούμενων σταδίων.
Το haircut θα είναι προς όλους και όχι μεμονωμένα και θα αφορά ομόλογα από 2 έως 10 με 12 χρόνια.