Don't Make Us Do It: ECB Wants a Political Deal on Greece

(Bloomberg) -- The European Central Bank is sending a message to the euro-area’s leaders: don’t make us pull the trigger on Greece’s banks.
After the Frankfurt-based ECB blessed the expansion of so-called Emergency Liquidity Assistance to the debt-stricken country’s lenders by about 5 billion euros ($5.7 billion) on Thursday, officials are insisting that continued support is contingent on political talks over Greece’s bailout. Greek stocks and bonds rallied Friday, after Prime Minister Alexis Tsipras hinted at progress.
The ECB does not want to be pushed into a position where it is making decisions on the future of the Greek banking system -- and the country’s membership of the euro -- without political cover from European capitals. If talks on a “bridge” financing deal for Greece break down again, ECB President Mario Draghi will have to weigh whether to ration funds further or threaten a veto, just as he did in Cyprus two years ago.
“Ending ELA would be a very last-resort type of intervention, paramount to a nuclear option,” said Henrik Enderlein, professor of political economy at the Hertie School of Governance in Berlin. “The ECB would never really want to use it, as it is basically the same as pushing Greece out of the euro area.”
ECB Flexibility
ELA is funding provided by national central banks at their own risk, and is extended against lower-quality collateral than the ECB itself will accept. Greece’s lenders now have access to about 65 billion euros in such funds, according to a euro-area central bank official. The expansion from 60 billion euros was reported Thursday by German newspaper FAZ. An ECB official declined to comment, as is the policy on all ELA operations.
Greek stocks and bonds surged as the talks proceeded, with the benchmark Athens Stock Exchange up 7.84 percent by 2:00 p.m. local time. Yields on three-year bonds fell 309 basis points to 14.6 percent. Tsipras said yesterday that his government aims to reach a six-month bridge agreement leading to a “new contract” with international creditors.
In 2012, as Greece stumbled toward its second international rescue and a debt-writedown, banks ran up a tab of as much as 158 billion euros in local central bank and ECB funding. That suggests the ECB will allow a much greater extension of the emergency line, as long as politicians are seen as being on the path to agreement.
‘Pretty Strong’
“The flexibility that the ECB has shown in this crisis is also related to the fundamentals,” ECB Executive Board member Peter Praet said in London on Thursday. “ELA can be provided to the banking system for a longer period of time than a very short time, but on the condition of the solvency of the banks. But if the problems are linked to the sovereigns, then it’s also very important that the balances, in this case public finances, are on the right track.”
As the ECB is now the direct supervisor of Greece’s four largest lenders, it knows in detail how solvent the banks are. ECB Supervisory Board Chair Daniele Nouy said on Jan. 28 that they are “pretty strong.”
“They will go through this crisis like they went through the previous ones,” she said in an interview.
At the same time, capital flight is continuing rapidly. Withdrawals exceeded 14 billion euros in the run-up to the Jan. 25 election. Depositors have taken out around 3 billion euros so far in February, Kathimerini newspaper reported on Friday.
Deposit Flight
“Deposit flight doesn’t, per se, change the solvency assessment, as long as ELA is forthcoming,” said Nicolas Veron, a fellow at the Brussels-based Bruegel research group. “There’s a circularity about it all. If the banks become illiquid, then solvency becomes a concern very quickly.”
When solvency in fact depends on the continued provision of liquidity, the ECB holds the fate of the banking system in its hands. In 2013, as politicians failed to secure a deal to bail out neighboring Cyprus, the ECB presented an ultimatum.
On March 21, the Governing Council said it would agree to continued funding for another four days.
“Thereafter, Emergency Liquidity Assistance (ELA) could only be considered if an EU/IMF programme is in place that would ensure the solvency of the concerned banks,” it said in a statement. A deal was reached just before the ECB deadline expired.
The ECB is concerned that the liquidity support is in fact being used to keep the government itself in cash, through the recycling of short-term bonds, or T-Bills. That borders on direct monetary financing, banned under European Union law.
Funding Gap
“Emergency funding isn’t there to finance the state,” ECB Governing Council member Christian Noyer said on French radio on Thursday. “We’re ensuring that emergency liquidity is there at all times to finance people and companies.”
With a funding gap estimated at around 90 billion euros by Oxford Economics Ltd., Greek banks are close to the edge of their available funding at both ELA and standard ECB operations.
The ECB’s Governing Council meets again on Feb. 18. To veto ELA, a two-thirds majority would be required. If a deal isn’t found by the end of this month, Greece will be without funding for the first time in almost five years, and the ECB will be forced to consider its ELA position at a meeting -- in Cyprus -- on March 5. A reminder of the seriousness of the situation could be made before then.
Without political progress and continued funding, accelerated deposit flight and capital controls loom, according to Gabriel Sterne, head of global macro research at Oxford Economics in London.
“Cyprus has written a script, Greece’s could be similar,” he said in a note to clients. “Closing a nation’s banking system is probably the most economically destructive act that could be wrought in peacetime.”


Μην κάνετε το πράξουμε: ΕΚΤ θέλει μια πολιτική συμφωνία για την Ελλάδα

(Bloomberg) - Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα στέλνει ένα μήνυμα στους ηγέτες της ζώνης του ευρώ: δεν μας κάνουν να τραβήξει τη σκανδάλη για τις τράπεζες στην Ελλάδα.
Μετά την Φρανκφούρτη με βάση ΕΚΤ ευλόγησε την επέκταση των λεγόμενων επείγουσας παροχής ρευστότητας προς τους δανειστές της χώρας του χρέους που επλήγησαν κατά περίπου € 5.000 εκατομμύρια (5.700.000.000 δολάρια) την Πέμπτη, αξιωματούχοι επιμένουν ότι η συνεχής στήριξη εξαρτάται από τις πολιτικές συνομιλίες για πακέτο διάσωσης στην Ελλάδα. Οι ελληνικές μετοχές και ομόλογα ενισχύθηκαν Παρασκευή, αφού ο πρωθυπουργός Αλέξης Τσίπρας άφησε να εννοηθεί σε εξέλιξη.
Η ΕΚΤ δεν θέλει να ωθείται σε μια θέση όπου είναι η λήψη αποφάσεων σχετικά με το μέλλον του ελληνικού τραπεζικού συστήματος - και την ένταξη της χώρας του ευρώ - χωρίς πολιτική κάλυψη από ευρωπαϊκές πρωτεύουσες. Εάν οι συνομιλίες για μια "γέφυρα" συμφωνία χρηματοδότησης για την Ελλάδα καταρρεύσει και πάλι, ο πρόεδρος της ΕΚΤ Μάριο Ντράγκι θα πρέπει να σταθμίσει εάν θα σιτηρέσιο περαιτέρω κεφάλαια ή να απειλήσει βέτο, ακριβώς όπως έκανε και στην Κύπρος πριν από δύο χρόνια.
"Τερματισμός ELA θα είναι ένα πολύ τύπος ύστατης ανάγκης παρέμβασης, υψίστης σημασίας για μια πυρηνική επιλογή», ​​δήλωσε ο Henrik Enderlein, καθηγητής πολιτικής οικονομίας στο Hertie School of Governance στο Βερολίνο. "Η ΕΚΤ δεν θα θέλουν πραγματικά να το χρησιμοποιήσετε, καθώς είναι ουσιαστικά το ίδιο όπως, σπρώχνοντας την Ελλάδα έξω από την ζώνη του ευρώ."
Ευελιξία ΕΚΤ
ΕΛΑ είναι η χρηματοδότηση που παρέχεται από τις εθνικές κεντρικές τράπεζες με δική τους ευθύνη, και επεκτείνεται έναντι εξασφαλίσεων χαμηλότερης ποιότητας από την ίδια την ΕΚΤ, θα δεχτεί. Δανειστές στην Ελλάδα έχουν πλέον πρόσβαση σε περίπου 65 δις ευρώ τα κεφάλαια αυτά, σύμφωνα με μια ζώνη του ευρώ επίσημη κεντρική τράπεζα. Η επέκταση από € 60 δισεκατομμύρια έγινε την Πέμπτη από τη γερμανική εφημερίδα FAZ. Ένας υπάλληλος της ΕΚΤ αρνήθηκε να σχολιάσει, όπως είναι η πολιτική για όλες τις πράξεις του ΕΛΑ.
Οι ελληνικές μετοχές και ομόλογα διογκώθηκαν οι συνομιλίες προχώρησαν, με το δείκτη αναφοράς του Χρηματιστηρίου Αθηνών μέχρι 7,84 τοις εκατό από 14:00 τοπική ώρα. Οι αποδόσεις των τριετών ομολόγων υποχώρησε 309 μονάδες βάσης στο 14,6 τοις εκατό. Τσίπρας, δήλωσε χθες ότι η κυβέρνησή του έχει ως στόχο να επιτευχθεί συμφωνία γέφυρα έξι μηνών που οδηγεί σε ένα «νέο συμβόλαιο» με τους διεθνείς πιστωτές.
Το 2012, η ​​Ελλάδα σκόνταψε προς τη δεύτερη διεθνή διάσωση του και του χρέους, απαξίωση, οι τράπεζες συσσώρευσαν καρτέλα όσο € 158 δισεκατομμύρια σε τοπική κεντρική τράπεζα και τη χρηματοδότηση της ΕΚΤ. Αυτό δείχνει ότι η ΕΚΤ θα επιτρέψει μια πολύ μεγαλύτερη επέκταση της γραμμής έκτακτης ανάγκης, εφ 'όσον οι πολιτικοί φαίνεται ότι είναι στο δρόμο προς τη συμφωνία.
«Αρκετά ισχυρή»
"Η ευελιξία ότι η ΕΚΤ έχει δείξει σε αυτή την κρίση είναι επίσης σχετίζονται με τις βασικές αρχές», δήλωσε ο μέλος της Εκτελεστικής Επιτροπής της ΕΚΤ Peter Praet στο Λονδίνο την Πέμπτη. "ΕΛΑ μπορεί να παρασχεθεί στο τραπεζικό σύστημα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από ό, τι ένα πολύ σύντομο χρονικό διάστημα, αλλά με την προϋπόθεση της φερεγγυότητας των τραπεζών. Αλλά αν τα προβλήματα που συνδέονται με τους άρχοντες, τότε είναι επίσης πολύ σημαντικό το γεγονός ότι τα υπόλοιπα, σε αυτήν την περίπτωση των δημόσιων οικονομικών, είναι στο σωστό δρόμο. "
Δεδομένου ότι η ΕΚΤ είναι τώρα το άμεσο προϊστάμενό του τέσσερις μεγαλύτερους δανειστές στην Ελλάδα, γνωρίζει λεπτομερώς πώς διαλύτη είναι οι τράπεζες. Εποπτικό Συμβούλιο της ΕΚΤ πρόεδρος Daniele Nouy δήλωσε στις 28 Ιανουάριου ότι είναι «αρκετά ισχυρή."
"Θα περάσουμε από την κρίση σαν να πέρασε τα προηγούμενα», είπε σε μια συνέντευξη.
Την ίδια στιγμή, η φυγή κεφαλαίων συνεχίζεται με ταχείς ρυθμούς. Αναλήψεις υπερέβη τα 14 δις ευρώ για την περίοδο πριν από την 25η του Ιανουαρίου εκλογές. Οι καταθέτες έχουν πάρει περίπου € 3,000,000,000 μέχρι στιγμής το Φεβρουάριο, εφημερίδα Καθημερινή δημοσίευσε την Παρασκευή.
Κατάθεση πτήσης
"Πτήση καταθέσεων δεν έχει, αυτή καθαυτή, να αλλάξετε την εκτίμηση της φερεγγυότητας, όσο ELA είναι επικείμενη," δήλωσε ο Νίκολας Veron, ένας συνεργάτης στο εδρεύει στις Βρυξέλλες Bruegel ερευνητική ομάδα. «Υπάρχει μια κυκλικότητα του για όλα αυτά. Εάν οι τράπεζες παύσει να έχει ρευστότητα, τότε φερεγγυότητας γίνεται μια ανησυχία πολύ γρήγορα. "
Όταν φερεγγυότητας στην πραγματικότητα εξαρτάται από τη συνεχή παροχή ρευστότητας, η ΕΚΤ κρατά την τύχη του τραπεζικού συστήματος στα χέρια του. Το 2013, οι πολιτικοί δεν κατάφερε να εξασφαλίσει μια συμφωνία για τη διάσωση γειτονική Κύπρος, η ΕΚΤ παρουσίασε ένα τελεσίγραφο.
Στις 21 Μαρτίου, το Διοικητικό Συμβούλιο ανακοίνωσε ότι θα συμφωνήσει για τη συνέχιση της χρηματοδότησης για άλλες τέσσερις ημέρες.
"Στη συνέχεια, επείγουσας παροχής ρευστότητας (ELA) θα μπορούσε να εξεταστεί μόνο εάν ένα πρόγραμμα ΕΕ / ΔΝΤ είναι σε θέση που θα διασφαλίζουν τη φερεγγυότητα των εμπλεκόμενων τραπεζών," είπε σε μια δήλωση. Μια συμφωνία επιτεύχθηκε λίγο πριν από την εκπνοή της ΕΚΤ λήξει.
Η ΕΚΤ ανησυχεί ότι η στήριξη της ρευστότητας είναι στην πραγματικότητα χρησιμοποιείται για να κρατήσει την ίδια την κυβέρνηση σε μετρητά, μέσω της ανακύκλωσης των βραχυπρόθεσμων ομολόγων ή εντόκων γραμματίων. Που συνορεύει με άμεσης νομισματικής χρηματοδότησης, απαγορεύονται βάσει νομοθεσίας της Ευρωπαϊκής Ένωσης.
Χρηματοδότηση Gap
«Επείγουσας χρηματοδότησης δεν είναι εκεί για να χρηματοδοτήσει την κατάσταση", δήλωσε μέλος του Διοικητικού Συμβουλίου της ΕΚΤ χριστιανική Noyer στο γαλλικό ραδιόφωνο, την Πέμπτη. "Είμαστε εξασφαλίζοντας ότι η ρευστότητα έκτακτης ανάγκης υπάρχει ανά πάσα στιγμή για τη χρηματοδότηση ανθρώπους και τις εταιρείες."
Με ένα κενό χρηματοδότησης εκτιμάται σε περίπου € 90 δισεκατομμύρια από την Oxford Economics Ltd., οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται κοντά στην άκρη του διαθέσιμου τους χρηματοδότησης τόσο σε ELA και βασικές λειτουργίες της ΕΚΤ.
Το διοικητικό συμβούλιο της ΕΚΤ συνεδριάζει και πάλι στο Φεβρουάριο 18. Για να ασκήσει βέτο ELA, θα απαιτείται πλειοψηφία των δύο τρίτων. Αν μια συμφωνία δεν έχει βρεθεί μέχρι το τέλος αυτού του μήνα, η Ελλάδα θα είναι χωρίς χρηματοδότηση, για πρώτη φορά μετά από σχεδόν πέντε χρόνια, και η ΕΚΤ θα αναγκαστεί να εξετάσει τη θέση της ΕΛΑ σε μια συνάντηση - σε Κύπρος - τον Μάρτιο 5. Μια υπενθύμιση της σοβαρότητας της κατάστασης θα μπορούσε να γίνει πριν από τότε.
Χωρίς πολιτική πρόοδο και τη συνέχιση της χρηματοδότησης, επιταχυνόμενη πτήση των καταθέσεων και των ελέγχων κεφαλαίου αργαλειό, σύμφωνα με τον Gabriel Sterne, επικεφαλής της παγκόσμιας μακροοικονομικής έρευνας στο Oxford Economics στο Λονδίνο.
«Η Κύπρος έχει γράψει ένα σενάριο, η Ελλάδα θα μπορούσε να είναι παρόμοια," είπε σε σημείωμα προς τους πελάτες. "Κλείνοντας το τραπεζικό σύστημα μιας χώρας είναι ίσως το πιο οικονομικά καταστροφική πράξη που θα μπορούσε να σφυρήλατο σε καιρό ειρήνης."

http://www.bloomberg.com/news/articles/ ... kept-tight